2025년 데이터센터·핵잠수함 테마에 휘둘렸던 조선주.
그런데 정작 본업인 선박 발주는 조용히 5년래 최고치를 찍고 있었습니다. 이번 iM증권 리포트의 메시지를 제 투자 관점 정리 차원에서 꼼꼼히 읽어봤습니다.
◆ 한눈에 보는 핵심 (Summary)
✔️ 업종 투자의견 Overweight 유지
✔️ 최선호주 HD현대중공업
① 발주가 다시 밀려든다
- 26년 5월 누적 발주량 3,356만 CGT
- 전년 동기 대비 +62.4% 급증
- 2022년 이후 5년래 가장 강한 발주세
② 테마는 단기 모멘텀일 뿐
- 데이터센터·핵잠수함 → 짧으면 일주일, 길어야 한 달 안에 상승분 반납
- 결국 중요한 건 본업이라는 게 증명됨
③ 선가가 다시 오른다 (최근 2개월 저점 대비)
- VLCC +4.4%
- LNGC +1.4%
- 컨테이너(15K) +1.8%
- LPGC +1.4%
II. 하반기 전망 — 본업이 좋아지고 있다
1) 매크로: 강한 발주세 회복
- 25년: 관세 불확실성 + 24년 기저효과로 큰 폭 조정
- 통상 선박 발주는 경기선행지수와 동행
- 25년엔 이례적 디커플링 (선행지수↑ 발주↓)
- 26년 들어 동행성 회복 → 발주 다시 증가
- 관세·이란 리스크에도 교역 사이클은 꾸준히 회복 중
- 하반기 이란 리스크 해소 시 추가 회복 기대
2) 선가 전망: 전 선종 상승 지속
- 선가는 24년 9월 전고점 후 하락 → 최근 발주 강세로 2개월 이상 반등
- 26년 3월 이란 사태 → LNG·탱커 운임 급등 → 발주 모멘텀 강화
- VLCC 선가: 전고점($130M) 다시 탈환
- LNG운반선: 시장가 저점($248M)이지만, 실제 한국 조선사 수주선가는 $251M 이상에서 형성
◆ 2026년 발주 주도선종 = 탱커 30% + LNG 13% (CGT 기준) → 두 선종 합산 비중 전년 대비 +21%P 증가
3) 조선사 수주: 상선은 사실상 목표 달성
| 구분 | 26.6월 신규수주 | 26년 목표 | 달성률 |
| HD현대중공업 (상선) | 108.4억$ | 114.7억$ | 94.5% |
| 삼성중공업 (상선) | 52억$ | 57억$ | 91.2% |
→ 상선 부문은 사실상 연간 목표 달성, 초과 달성 확실시
4) 수주잔고 회복
- 1Q26 조선3사 합산 상선 수주잔고 = 2008년 2분기 피크 대비 94.7%
- 국내 4사 합산 수주잔고 = 26년 4월 말 기준 1,249억$ (역대 최고 수준)
III. 선종별 전망
▶ LNGC — 26년 발주 주도선종
- 한국 조선사 매출의 50% 이상 차지하는 핵심 선종
- 이란 사태 이후 톤마일·운임 증가 → 발주 촉발
- Base Case: 26년 81척 / 27년 88척
- 현재 발주세라면 100척 이상도 가능
- 미국 천연가스 수출 증가가 든든한 배경
▶ 탱커 — 발주 사이클의 귀환
운임 급등
- VLCC 평균수익: 25.7월 31,310$ → 26.3월 249,888$/day (+698%)
- 26.5월 104,613$/day로 조정됐지만 여전히 높은 수준
핵심 포인트는 선대 노후화
- VLCC 평균선령 13.5년 · 평균 폐선연령 24.4년
- → 노후선 교체 수요 지속 전망
- 수주잔고/선대 비율: 2008년 VLCC 54.4% → 현재 28.5%
- → 아직 공급 부담은 제한적
◆ 탱커는 슈퍼사이클 당시 전체 발주의 29%를 차지했던 핵심 선종. 2026년 현재 발주 비중 30%로 복귀.
IV. 실적 전망
핵심: 28년 Peak, 그러나 29년으로 연장 가능
- 현재 수주잔고 기준 실적 Peak = 2028년
- 24.10~26.4 하락한 선가가 잔고에 반영 → 29년 실적 소폭 하락 (인도선가 평균 -0.7%)
하지만 연장 가능성↑
- 4사 기 수주한 29년 인도 슬롯 = 111척
- 이는 28년(184척)의 60% 수준에 불과
- 하반기 추가 수주 + 선가 상승세 → Peak 28년 → 29년 연장 가능성 높음
▶ 리스크: 후판가 주의 신호
- 국내 후판 유통가: 23년 3월 고점 대비 -18.8% 하락
- 그러나 포스코 SS275 = 26.5월 984원/kg, 저점 대비 +9.3% 상승
- 최근 2~3개월 인상세 관측
- 다만 중국산 수입단가 안정적 → 상승 압력은 다소 제한적
- 여름휴가 조업일수 하락도 3분기 실적에 일부 영향
▶ 조선3사 실적 흐름
- HD현대중공업: 25년 영업이익률 11.6% (3사 중 유일 두 자릿수)
- 1Q26 15.3% 기록하며 호실적 선도
V. MASGA · 핵잠수함 · 데이터센터 (테마)
① MASGA (美 특수선) — 관건은 미국 입법부
- 항모·핵잠 제외 구축함·상륙함만 봐도 향후 30년 약 4,000억$ 시장
- 미국 조선소 최대 36개월 지연 → 초과 물량 한국行 가능성↑
- 분석 대상 212척 중 국외 발주 가능 = 111척 (52.4%)
- 연평균 국외 예상 발주금액 ≈ 약 8조원
- ⚠️ 단, 관련 법안 부정적 기류도 감지 → 이번 회기 통과 불확실
- 순조롭다는 가정 하에 미 특수선 건조 2028년 실적화 가능
② 핵추진잠수함 (장보고 N) — 십년지대계 시작
- 25년 10월 트럼프 공식 승인 → 26년 5월 국방부 기본계획 발표
- 건조 장소: 미국 아닌 한국으로 공식 확정
- 한국형 잠수함도 설계→취역까지 약 14년 소요 → 핵잠은 최고 난이도 장기 프로젝트
- 건조계약 2029~30년, 착공 2031년 이후 → 단기 실적 가시성 제한적
- 5~6천톤급 장보고 N = 척당 건조비 2조원 이상 전망
③ 데이터센터 엔진 & 부유식 데이터센터(FDC)
시장 성장
- AI 데이터센터 전력 수요: 25년 485TWh → 30년 950TWh (약 2배)
HD현대중공업
- 독자 라이선스 'HiMSEN' 보유
- 미국 AEG향 684MW 데이터센터 엔진 공급계약 (6,271억원) 수주, 시장 본격 진입
삼성중공업
- FLNG 경쟁력 (전세계 11척 중 7척, 점유율 64%) 기반
- FDC 50MW급 AiP 획득 + 100MW급 특허 출원 등 차별화 행보
▶ 기업분석 요약
★ HD현대중공업 (329180) · BUY · 목표가 86만원 - "안정과 성장, 확실히 잡은 두 마리 토끼"
- 가장 먼저 28년 슬롯 채운 탄탄한 수주잔고 (573.7억$)
- 3사 중 유일한 두 자릿수 영업이익률
- 데이터센터 엔진·SMR·북미 함정까지 성장성 선도
- 업종 Top Pick
★ 한화오션 (042660) · BUY · 목표가 16.7만원 - "기다린다, 특수선"
- 1Q26 상선 이익률 18% 달성 → 펀더멘털 확보
- 잠수함 명가로서 핵잠·캐나다 CPSP 사업(6월 말 결과 발표) 핵심 수혜 기대
★ 삼성중공업 (010140) · BUY · 목표가 3.5만원 - "LNG로 흥하고 Floating으로 더 뜬다"
- 단일 조선소 세계 최다 LNG운반선 수주잔고 (63척)
- FLNG 명가 재확인 + FDC 분야 급속 행보로 차별화
본 글은 iM증권 리포트를 정리·학습한 내용으로, 투자 권유가 아닌 개인 공부 기록입니다. 모든 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.
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